回首2024年，伴跟着全球制制业景气宇的回升、发财经济体进入降息周期，我国出口需求大幅回升，工业出产、制制业投资正在外需带动下连结高景气。别的，伴跟着新质出产力的加快推进，本年我国高手艺财产投资连结不变增加，成为经济企稳回暖的新动力。然而，正在经济新动能的培育过程中，保守经济增加动能正在2021年当前持续放缓，国内无效需求不脚问题逐渐并带来价钱的走弱，居平易近、企业和的收入、利润表示不及预期，进一步限制了消费和投资。具体而言，2024年我国经济运转中次要存正在以下几方面挑和：· 地盘出让收入大幅下行，处所偿债压力较大，叠加融资收紧，处所投资动能有所放缓。· 市场需求不脚，产能相对过剩，企业面对更激烈的合作，以价换量环境多增，利润收缩企业出产投资勾当。· 物价维持正在较低程度，而现实利率偏高，正在全社会债权压力上升的布景下，对于需求端增量政策出台的力度、及时性提出更高要求。为应对前三季度经济运转中呈现的一系列挑和，9月末地方召开局会议并超预期会商经济工做，凸显了地方对当前经济形势的高度注沉。尔后续各部委接续积极摆设增量政策，逐渐勾勒出“不变资产价钱—减轻存量债权—财务发力提振需求”的政策框架。一揽子政策发布以来，市场也已呈现了一些积极变化。正在这一布景下，12月地方局会议跟进阐发研究2025年经济工做，明白2025年要实施愈加积极的财务政策和适度宽松的货泉政策，加强超凡规逆周期调理，全方位扩大国内需求，同时鞭策科技立异和财产立异融合成长，稳住楼市股市，防备化解沉点范畴风险和外部冲击。我们估计，正在增量政策进一步支撑下，2025年中国经济将高质量完成“十四五”规划方针使命，P增速无望实现4。6%摆布的增加，中国宏不雅经济将呈现十个次要趋向：2025年是“十四五”规划的收官之年，做为承先启后的环节之年，连结必然的经济增速至关主要。我们预期2025年中国宏不雅经济将连结平稳运转态势。伴跟着海外宏不雅日趋复杂，提振内需对于不变我国宏不雅经济的主要性将大幅提拔。从外部来看，大国合作取博弈日趋激烈，地缘风险不竭加大，全球和经济款式也正在发生深刻调整，对我国宏不雅经济发生诸多影响。虽然当前全球进入降息周期，金融前提的放松有帮于缓解全球经济下行压力，支持我国外需连结韧性；可是2025年我国对外商业也将面对全球从义海潮的兴起，关税和各类商业壁垒增加，对我国出口和相关的制制业投资构成必然扰动。从内部来看，正在履历近4年房地产市场调整，以及较长时间的低通缩之后，居平易近、企业、预期仍然偏弱。9月末地方局会议对于经济工做的会商，凸显了地方对当前经济形势的高度注沉，以及鞭策经济回升向好的决心和决心。一揽子政策发布以来，市场呈现了一些积极变化，但需要留意的是，当前经济苏醒根本仍不安稳。来岁我国经济特别需关心以下挑和：一方面，部门地域房价下行压力或超预期，价钱收缩可能进一步居平易近的消费志愿。另一方面，正在大规模化债资金的支撑下，处所债权承担有所减轻，但其收入志愿仍将受监管要求的影响，可能对财务扩张结果构成限制。为应对宏不雅的不确定性，我们估计2025年宏不雅政策出台的力度更大，同时政策调整也将更具矫捷性。2025年宏不雅政策将进一步关心扩大内需，提振物价。财务扩张力度或将正在2025年达到汗青新高，并带动居平易近消费、投资稳步回升。我们预期2025年中国经济将连结4。6%摆布的增加（图1）。本年9月下旬以来，我国宏不雅政策发力标的目的正正在从供给端向需求端过渡，正在延续前期“大规模设备更新和消费品以旧换新”政策的根本上，勾勒出“不变资产价钱—减轻存量债权—财务发力提振需求”的政策框架。2024年四时度正在“不变资产价钱、减轻债权承担”上已完成第一轮政策结构，估计财务政策将正在2025年接续发力，货泉政策取财务政策的共同亦将更为积极，协同带动内需企稳回升。近几年我国财务扩张次要依托减税降费实现，譬如正在2019、2020、2022年，减税降费规模均达到2万亿以上，从而减轻居平易近、企业成本承担，提振市场从体活力。因为当前居平易近、企业收入预期走弱，2025年财务政策估计将更多通过提拔赤字规模，扩大收入来实现。我们预期本轮财务扩张的规模、资金投向范畴可能呈现一些新的变化。从规模上看，2025年赤字率无望达到4。0%，创汗青新高（图2）。而超持久出格国债规模、处所专项债刊行规模也将进一步扩大，明白的财务稳增加信号。取此同时，货泉政策取财务政策的共同将更为积极。我们估计央行将进一步降准降息，同时愈加矫捷利用买断式逆回购、公开市场采办债券等流动性办理东西，共同财务扩行流动性的投放，实现货泉财务的协同发力。从布局上看，可沉点关心财务扩张布局上的两点变化。起首，陪伴地方事权的加强，地方财务从导收入的比沉将有所上行。近两年因为地盘出让收入下行，处所财力持续走弱，2023—2024年地方公共财务收入增速持续高于处所（图3）。虽然正在大规模化债资金的支撑下，处所债权承担有所减轻，但其收入志愿仍将受监管要求的影响。估计2025年地方将承担更多财务扩张的使命，处所的工做沉心则是用好既有预算内资金，下层运转收入，同时积极共同地方完成收入使命。第二，正在央国企承担更多“促投资”的本能机能下，地方收入将侧沉正在“扩消费”上发力。估计地方将进一步加大对消费品“以旧换新”补助力度、强化对沉点群体的社会保障收入。此外，将加大正在教育、医疗、科技办事等平易近生范畴的收入，阐扬正在消费中的带动感化。因为居平易近收入增速回落、欠债率高企限制消费能力的修复，2024年居平易近消费增速全体较为疲软，对经济增加的支持感化走弱。陪伴存量房贷利率调降减轻居平易近收入压力，楼市、股市企稳修复居平易近财富，以及消费品以旧换新政策结果持续，9月以来消费动能正正在持续回暖，这一趋向无望正在2025年延续。除了前期促消费政策正在2025年继续加码以外，估计政策还将正在推进中低收入群体增收、改善居平易近收入预期、培育新型消费业态等方面进一步发力，鞭策消费增速暖和回升。消费市场正在总量苏醒的同时，也正正在迈向更深条理的布局性调整。遭到宏不雅经济不确定性加大、生齿布局变化和消费不雅念改变等多沉要素影响，环绕情感、健康、绿色环保、质量化和性价比等多元需求展开的消费新动能正正在储蓄积累。虽然近年来消费者收入志愿有所下降，但对食材质量、菜品创意、用餐体验、社交分享等的要求却不降反升。食物饮料烟酒是2024年前10个月消费增速的最大贡献项（图4）。这种高要求也催生了餐饮消费取文旅财产深度融合的新场景，打制“城市味道”、“国潮”、“网红打卡”等品牌标签，撬动了更大的办事消费市场，激活三四线城市及更普遍的农村等下沉市场潜力。此外，消费者对糊口质量和身心健康的关心持续加深，鞭策了对体育文娱用品、药品或保健品的消费需求。这些行业虽然目前规模较小，但具备较高成长性。跟着中国生齿老龄化的加快，对健康产物、聪慧养老办事、适老化设想、客居养老等的需求不竭扩大，银发经济也将成为将来消费市场的主要增加极。最初，对于汽车和家电等保守耐用品消费，一方面，以旧换新政策估计进一步加码扩容，提振居平易近消费志愿；另一方面，政策赐与新能源汽车、智能家电等更鼎力度的补助，鞭策行业向绿色化、智能化成长。中国经济增加正处正在新旧动能切换的环节期间，正在加速成长新质出产力的布景下，2025年将继续聚焦新兴财产培育强大和保守财产优化升级两条从线，鞭策制制业投资连结稳健较快增加。一方面，高手艺制制业进一步强化投资引领感化。2024年1-10月，高手艺制制业投资累计同比增加8。8%，此中航空航天器及设备制制业、计较机通信和其它电子设备制制业投资别离增加34。5%、13。2%，高于全体制制业投资（图5）。低空经济和贸易航天是2024年《工做演讲》初次提出的两个计谋性新兴财产。2024年3月工信部等四部分结合发布《通用航空配备立异使用实施方案（2024-2030年）》，提出到2030年，以高端化、智能化、绿色化为特征的通用航空财产成长新模式根基成立，通用航空配备全面融入人平易近出产糊口各范畴，成为低空经济增加的强大鞭策力，构成万亿级市场规模。11月18日，中国航空运输协会暗示，将正在六个城市开展电动垂曲起降飞翔器（eVTOL）试点。估计将来低空经济成长将加速推进，拉动航空航天、无人机配备及配套根本设备扶植等投资需求。另一方面，保守制制业向高端化、智能化、绿色化转型升级，也为投资供给持续动力。2024年3月国务院印发《鞭策大规模设备更新和消费品以旧换新步履方案》，明白到2027年，工业、农业、建建、交通、教育、文旅、医疗等范畴设备投资规模较2023年增加25%以上。按照该方针，2024—2027年对应的设备器具投资年复合增速达5。7%，显著高于制制业设备投资2018—2022年平均增速的1。35%。保守财产正在国平易近经济中阐扬主要根本性感化，其添加值、营收、利润、用工人数等都占全数制制业的80%摆布。加大保守制制业的转型升级对于经济稳增加至关主要。此外，本年7月财务部统筹放置1，500亿元超持久出格国债加力支撑大规模设备更新工做。2024年1—10月，设备工器具购买投资累计同比增加16。1%，拉动全数固定资产投资增加2。1个百分点，贡献率达63。3%。估计2025年，政策端将继续通过出格国债资金、布局性货泉政策东西等进一步支撑制制业科技立异、手艺和设备更新。正在本年9月末局会议提出推进房地产市场止跌回稳后，房地产需求端政策持续升级，四时度新房、二手房成交量也正在新政带动下较着回暖。但全国二手房市场“以价换量”场合排场未有较着改善，百城二手室第挂牌价钱同比仍正在继续下行。房价走弱使得处所、居平易近资产规模缩水，偿债压力上升，成为本轮处所减缓投资、居平易近缩减消费的环节缘由。房价企稳将是来岁内需改善的先决前提。具体来看，2025年稳房价政策或将聚焦以下三个方面。一是货泉政策连结宽松。降低欠债成本是缓解房价下滑的次要办法，估计来岁或仍有20-40个基点的降息空间。二是关心城中村历程。10月中旬，住建部明白，将通过支撑货泉化安设等体例新增100万套城中村和危旧房。从汗青经验来看，货泉化安设是央行向房地产市场间接注入流动性的无效办法，是防止房价无序下行的主要政策，估计可以或许正在较短时间内提振市场需求。三是通过优化户籍轨制，进一步支持高能级城市房价企稳。高能级城市衡宇往往有着更强的投资属性，可以或许反映居平易近对于经济增加预期。一线城市房价往往领先于二三线城市房价企稳，伴跟着一线城市户籍轨制进一步优化，无望带动全国房价预期的改善（图6）。2025年房地产投资增速或延续建底历程。一方面，当前房地产库存仍然处于高位，10月全国次要城市商品房去化周期仍然高达17。3个月，为汗青同期最高值，导致企业补库志愿较弱（图7）。面临较高的库存量，当前房地产收储政策的力度以及规模仍相对暖和。目前处所收储次要依赖专项债、保障性住房再贷款这两类成本较高的资金支撑，对非优良地块地产库存的去化能力无限，正在必然程度上限制了当前房企收储的政策结果。另一方面，9月局会议初次提出对商品房扶植要严控增量的表述。正在这一政策基调下，房地产企业新开工和施工勾当将有所放缓。估计将来房地产政策沉心仍正在需求端，以稳资金、防风险为从。将进一步聚焦房价止跌回稳，加大地盘和商品房收储力度，不变房地产企业资金流，防备房地产风险向金融机构延伸。伴跟着海外制制业景气宇回升，半导体行业进入上行周期，出口成为2024年我国经济增加的次要支持。瞻望2025年，全球次要央行货泉政策进入宽松周期，世界商业组织（WTO）10月预测2025年全球货色商业将增加3。0%，高于2024年的2。7%，全球外需全体将连结不变，对我国出口构成支持。但仍需全球从义海潮的兴起，关税和各类商业壁垒增加，将对我国出口构成必然扰动。跟着美国总统尘埃落定，特朗普将于2025年1月再次上台执政。特朗普经济政策的焦点是降低国内税赋，提高商业关税。中国对外商业可能面对新一轮更为严峻的关税挑和。从2018年中美经贸摩擦的经验来看，将来美国可能分批次对华加征关税。11月26日特朗普暗示，将于2025年1月20日上任总统首日对中国商品额外征收10%的关税。若该项许诺兑现，本轮加征关税对中国出口影响最快将正在2025年上半年。需要留意的是，本轮关税制裁对我国经济及企业决心的冲击估计较2018年中美经贸摩擦期间或更为暖和。一方面，新兴市场曾经逐步成为2018年后中国出口增量的次要来历。按照测算，包罗东盟正在内的世界次要新兴市场经济体对中国出口增量的贡献率从2001—2018年的28%，上行至2018—2023年的54%（图8）。而中国对美出口份额正在2018年后持续缩减，由2018年的19。2%降至2024年1—10月的14。8%，我国对美商业风险敞口已然减小。另一方面，中国企业正在2018年后加快全球财产链结构，财产链的外延为转口商业供给了便当，也将为规避本轮关税壁垒供给可能。取此同时，我们察看到，2018—2019年人平易近币对美元汇率贬值跨越10个百分点，正在必然程度上抵消了部门美国对华关税的涨幅。估计汇率仍将是2025年我国对外商业的不变器，但总体贬值幅度相对无限。近两年，全球地缘严重、金融收紧和国际商业摩擦对外资流动发生必然的不确定性，叠加中国经济苏醒放缓，导致外商间接投资流入回落。2024年1—10月，中国现实利用外资金额6，932。1亿元人平易近币，同比下降29。8%。值得留意的是，从新设立外资企业数量来看，2024年1—10月同比增加11。8%，至近4。7万家，延续较快增加趋向。中国复杂的市场潜力和其正在全球供应链中的环节地位，仍然吸引着大量外资维持并深化正在中国市场的结构。从市场规模上看，中国具有14亿多生齿，是全球第二大消费市场；从质量上看，中国具有世界上规模最大、成长性最好的中等收入群体，孕育着大量消费升级需求；叠加全面、不变的供应链根本，使得中国市场正在跨国公司的全球结构中仍连结主要的计谋地位。跟着中国加速手艺立异成长和鞭策经济布局转型，操纵外资呈现高端化、办事化成长态势，高手艺制制业和出产性办事业逐渐成为外资流入的主要范畴。2024年1—10月中国高手艺制制业现实操纵外资占比为11。6%，较客岁同期提拔0。7个百分点。其西医疗仪器设备及仪器仪表制制业、计较机及办公设备制制业现实利用外资别离实现了61。7%、48。8%的高速增加。此外，正在出产性办事业范畴，以研发核心为特色的专业手艺办事业1—10月现实操纵外资同比增加19。9%，反映外资企业正在华设立研发核心、加强手艺立异合做的积极态势。近年来，科学研究、手艺办事和地质勘查业现实操纵外资占比不竭提高，2023年达18%，较上年提拔2个百分点（图9）。瞻望2025年，中国将进一步推进高程度对外政策，优化外资营商、放宽办事范畴外资准入。本年以来中国持续扩大免签政策，也有帮于正在国际社会讲好“中国故事”。跟着中国内需回升向好，外资企业对华投资决心无望逐步回暖。非论是出于短期缓解合作压力开辟市场，仍是中持久规避供应链和地缘风险，出海都将是2025年中国企业谋求成长成长的主要径。2018年当前，我国对外投资增量聚焦正在制制业企业。2023年制制业对外投资金额流量达 273。4 亿美元，占中国对外间接投资总额比沉达15。4%，较2018年增加3。2个百分点。从2024年上市企业财据来看，消费电子、半导体所正在的消息手艺行业，汽车、家电、洁净能源产物所正在的可选消费行业境外营业收入占比力2018年显著抬升（图10）。毕马威《2024年中国首席施行官瞻望》演讲显示，受访的制制业企业中，曾经出海或打算出海的比沉达到64%。正在全球经贸持续严重布景下，展开全球资本结构。新兴市场将是将来中国企业出海次要目标地。2018年当前，跟着全球商业从义昂首、发财经济体投资审查趋严，叠加国内劳动力成本上行、市场需求趋势饱和，中国企业出海目标地起头向新兴市场转移。毕马威《2024年中国首席施行官瞻望》演讲显示，63%的受访企业打算将东南亚国度做为出海目标地，高于保守出海目标地美国（47%）以及西欧（31%）。此外，正在出海径选择上，中资企业更倾向于选择取本地合做伙伴配合出资设立合伙公司进行绿地投资，一方面降低出产成本，另一方面持久深耕本地市场。伴跟着全球南方的合做日益慎密，以及“一带一”的持续推进，中国取新兴市场经贸范畴合做正正在不竭加强。中国企业积极参取沿线国度的根本设备项目扶植，不只为本地带来了财产成长机缘，也将为中国企业“走出去”供给广漠的市场。正在政策的支撑下，估计将来出海企业正在东道国的投融资、企业营收预期也将愈加不变。近年来，跟着生成式人工智能（AIGC）等新一代人工智能手艺的不竭冲破，AI使用范畴加快拓展，通过赋能千行百业，催生新业态、新场景，深刻改变着人们的出产糊口体例，并为经济社会成长注入新动能。2024年《工做演讲》初次提出开展“人工智能+”步履，旨正在推进人工智能取实体经济的深度融合，加速各行业智能化转型程序。按照毕马威《2024年中国首席施行官瞻望》演讲，几乎所有（97%）的中国CEO认为人工智能出格是生成式AI将对行业和企业发生变化性影响，而且三分之二的企业办理者认为变化会正在3年之内发生。取此同时，跨越80%的中国CEO曾经清晰认识到，生成式AI将使企业内部受益并塑制合作劣势，它将企业当前的贸易模式并创制新的机遇。虽然短期经济存正在不确定性，近60%的中国CEO所正在企业仍将生成式AI做为投资的沉中之沉。按照全球智库Statista的研究显示，中国人工智能正在2024年的市场规模将达到342亿美元，而这个规模正在2030年将上升至1，548亿美元，较2024年增加3。5倍（图11）。估计2025年，“AI+”行业使用场景将持续拓展。正在办事范畴，当前“AI+办事”已驶入成长快车道，科技、金融、医疗健康和消费零售等行业正在AI使用方面较为领先，不只提高了办事效率取质量，提拔了办事业的附加值。例如，金融行业操纵AI进行信用评估、欺诈检测和市场趋向预测，提高风险办理；医疗健康行业操纵AI进行辅帮诊断、患者监护等；电商和内容平台操纵AI阐发用户行为，供给从动化客户办事和个性化保举，加强用户体检。正在工业范畴，“AI+工业”还处于初步摸索阶段，但曾经有一些前沿的使用场景和概念被提出和实践。此中，世界经济论坛提出的“灯塔工场”是这些摸索的一个集中展现，即操纵AI、大数据、物联网和从动化手艺，实现出产效率的显著提拔和运营模式的立异。2025年，AI将正在工业范畴送来深切成长，诸如工业机械人、智能检测、智能安排系统等的普遍使用，将赋能新型工业化，加速制制业数智化转型程序。瞻望将来，AI将继续引领科技立异和财产变化，通过数据驱动决策、跨范畴立异协做，以及创制更多高附加值岗亭，优化本钱、手艺、劳动、办理等各要素设置装备摆设效率，推进企业和全社会全体出产力的显著提拔。近年来，正在全球能源和“双碳”方针的引领下，加速太阳能和风能等可再生能源的摆设，推进能源布局转型和绿色财产成长。然而，2025年特朗普再次上台或对全球绿色低碳转型历程形成必然阻力。特朗普从意通过放宽能源监管来提拔保守能源供给，相对应地，对可再生能源项目标支撑可能削减，相关的补助政策将被打消或削减，障碍新能源财产成长。此外，特朗普正在应对天气变化等全球性问题上的立场相对消沉，可能二次退出《巴黎协定》等国际合做框架，将扰动全球天气合做取方针实现。而美国正在绿色低碳成长上采纳更为保守的立场，可能会影响其他国度的政策制定和企业的行为。对于中国来说，全球绿色低碳转型和ESG投资放缓，可能会对中国的相关企业发生扰动，特别是正在出口和国际合做方面。取此同时，中国本钱市场的ESG投资趋向也将遭到必然影响。不外，中国的绿色低碳成长受国内要素影响更大，中国将继续鞭策合适国情的ESG政策。毕马威《2024年中国首席施行官瞻望》演讲显示，跟着近年来中国采纳无力政策支撑市场从体绿色低碳转型，中国ESG成长的支流化趋向曾经。越来越多的企业办理者认识到实施ESG计谋可以或许给企业带来诸多的持久收益，有帮于企业成立客户关系和提拔品牌抽象，并暗示将鞭策相关投资，把ESG计谋更好地融入其焦点营业计谋中，实现企业的可持续成长。从持久来看，全球经济的将来仍然愈加倾向于绿色低碳转型和ESG投资。跟着手艺不竭前进，新能源的效率和不变性不竭提高，同时成本不竭降低，中东、中亚、非洲、拉美等新兴市场对绿色产物和手艺的需求快速。而美国绿色财产成长放缓，或将为中国、欧盟以及其它努力于绿色低碳转型的经济体，供给更多成长绿色手艺和拓展市场的机缘。目前，中国光伏财产和风电财产曾经正在全球财产链供应链中占领从导地位，凭仗手艺、出产能力及成本劣势，贡献了全球80%以上的光伏组件和60%以上的风电设备。此外，2020年以来中国绿色债券刊行规模显著提高。按照天气债券组织（CBI）定义的绿色债券统计，中国已于2022年超越美国成为世界上最大的绿色债券刊行市场，2023年刊行量约835亿美元，较2020年接近翻两番，将来，中国绿色财产将正在全球绿色经济中饰演越来越主要的脚色，成为吸引国际本钱的主要方针，绿色金融和ESG投资的潜力庞大。本文内容仅供一般参考用，并非针对任何小我或集体的个体或特定环境而供给。虽然我们已努力供给精确和及时的材料，但我们不克不及这些材料正在收取时或日后仍然精确。任何人士不该正在没有细致考虑相关的环境及获取恰当的专业看法下根据所载内容行事。本文所有供给的内容均不该被视为正式的审计、会计或法令。